一萬(wàn)億省500億的置換游戲
一場(chǎng)“中國(guó)版QE”的烏龍，顯示出市場(chǎng)對(duì)中國(guó)地方債改革方向還缺乏理解。
從2月6日至今的一個(gè)多月里，財(cái)政部陸續(xù)推出的地方債改革措施，讓“開正門、堵后門”的中國(guó)地方債改革路徑越來(lái)越清晰。
當(dāng)然，1萬(wàn)億地方債置換計(jì)劃，并沒(méi)有打消所有人的顧慮。因?yàn)閭鶆?wù)仍在，1萬(wàn)億置換只是延后了還款日期和成本。
如果最終財(cái)政還不起怎么辦？財(cái)政不給力，央行[微博]來(lái)印錢。這正是西方國(guó)家QE盛行的邏輯：一旦央行埋單，“中國(guó)版QE”烏龍就會(huì)成為現(xiàn)實(shí)。
民生證券總裁助理、研究院執(zhí)行院長(zhǎng)管清友[微博]告訴《國(guó)際金融報(bào)》記者，在地方債置換過(guò)程中，如果央行最終介入，那就意味著債務(wù)的貨幣化，“說(shuō)得不好聽(tīng)點(diǎn)，就是一個(gè)陷阱，會(huì)引發(fā)一系列問(wèn)題”。
中國(guó)版QE烏龍
地方債置換和量化寬松有著嚴(yán)格的區(qū)別，判斷這次債務(wù)置換是不是QE的標(biāo)準(zhǔn)，主要看央行是否參與其中
此次持續(xù)半月關(guān)于地方債的熱議，源于一場(chǎng)“中國(guó)版QE”的烏龍。
3月6日，有消息傳出，財(cái)政部已經(jīng)批復(fù)了3萬(wàn)億的地方存量債務(wù)置換，其中1萬(wàn)億額度已經(jīng)批復(fù)到地方。當(dāng)天，財(cái)政部部長(zhǎng)樓繼偉在全國(guó)兩會(huì)上透露地方債置換的思路：“對(duì)一些歷史債務(wù)予以承認(rèn)，通過(guò)發(fā)債替換原來(lái)的平臺(tái)債務(wù)，這樣可以使債息降下來(lái)。”
既是地方債的敏感話題，又是中國(guó)首次嘗試，萬(wàn)億資產(chǎn)的流動(dòng)，撩動(dòng)市場(chǎng)敏感神經(jīng)，業(yè)界開始猜測(cè)其可能的置換路徑。一時(shí)間，“中國(guó)版QE”即量化寬松已箭在弦上，規(guī)模可能會(huì)達(dá)到10萬(wàn)億，類似這樣的猜想彌漫在媒體顯赫位置。
一開始，有人認(rèn)為央行會(huì)直接認(rèn)購(gòu)，但這顯然違反中國(guó)法律，因?yàn)椤吨袊?guó)人民銀行[微博]法》規(guī)定：“中國(guó)人民銀行[微博]不得對(duì)政府財(cái)政透支，不得直接認(rèn)購(gòu)、包銷國(guó)債和其他政府債券。”
后來(lái)，業(yè)界猜測(cè)最有可能的路徑是，地方政府面向政策性銀行等特定投資者發(fā)行特別地方債，然后央行通過(guò)再貸款來(lái)認(rèn)購(gòu)。此舉能夠規(guī)避法律的規(guī)定，但它在本質(zhì)上依然和央行直接購(gòu)買債券一樣，會(huì)向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，類似于美聯(lián)儲(chǔ)的QE。
但管清友表示，就目前來(lái)看，這種置換還不涉及央行和政策性銀行，因而不存在貨幣發(fā)行的問(wèn)題。
其實(shí)，地方債置換和量化寬松有著嚴(yán)格的區(qū)別，判斷這次債務(wù)置換是不是QE的標(biāo)準(zhǔn)，主要看央行是否參與其中。債務(wù)置換和量化寬松是兩回事，這次債務(wù)置換由財(cái)政部負(fù)責(zé)，而不是央行。
“地方債置換和量化寬松有著嚴(yán)格的區(qū)別。”中央財(cái)經(jīng)大學(xué)財(cái)政學(xué)院教授溫來(lái)成表示，QE是一種貨幣政策，而地方債置換是一種財(cái)政行為，是一個(gè)將短期高利率債券轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期低利率債券的過(guò)程，“這只是一種特殊情況下的債務(wù)調(diào)整，跟量化寬松沒(méi)有任何關(guān)系”。
3月11日，朱光耀在接受記者采訪時(shí)表示，傳聞的10萬(wàn)億中國(guó)版QE和3萬(wàn)億元債務(wù)置換都是不實(shí)之詞、空穴來(lái)風(fēng)，國(guó)務(wù)院明確批準(zhǔn)的地方債務(wù)置換規(guī)模是1萬(wàn)億元，財(cái)政部馬上會(huì)有具體的安排。至此，一場(chǎng)聲勢(shì)浩大的“烏龍”總算謝幕。
債務(wù)置換省了多少
置換之后，全國(guó)地方政府一年總共可減少400億至500億元的利息負(fù)擔(dān)
地方政府借錢，利息也不低，甚至超過(guò)20%。
根據(jù)財(cái)政部資料，2012年地方政府借助企業(yè)信用通過(guò)融資平臺(tái)公司發(fā)行企業(yè)債等融資年化利率達(dá)8%，通過(guò)“影子銀行”等融資成本更高，如信托融資的年化成本大多在10%以上(最高24.4%)，政府回購(gòu)融資年化綜合成本大多在20%以上(最高42.4%)。
那么，債務(wù)置換政策出臺(tái)之后，地方政府會(huì)省多少錢？
3月18日，江蘇省財(cái)政廳官網(wǎng)顯示，該省已獲得了810億元的地方債置換額度。這是第一個(gè)明確公布獲得置換額度的地方政府。
江蘇財(cái)政廳匡算，大約能節(jié)省一半利息。根據(jù)江蘇省財(cái)政廳數(shù)據(jù)，江蘇省近年發(fā)行的地方債，平均年利率都在5%以內(nèi)，每年利息負(fù)擔(dān)在80億-100億之間。此次810億的存量債務(wù)置換，通過(guò)發(fā)行地方債能減少一半的利息支出。
江蘇一省一年之內(nèi)，就省了40億到50億元。全國(guó)呢？
財(cái)政部相關(guān)負(fù)責(zé)人強(qiáng)調(diào)，置換后，全國(guó)地方政府一年總共可減少400億至500億元的利息負(fù)擔(dān)，而發(fā)行地方政府債券置換存量債務(wù)，只是債務(wù)形式變化，不增加債務(wù)余額，因此，不會(huì)增加今年財(cái)政赤字。
此次額度是1萬(wàn)億，而非此前傳聞的10萬(wàn)億。但地方政府負(fù)有償還責(zé)任的債務(wù)規(guī)模(第一類債務(wù))為10.9萬(wàn)億元，以后地方債都用這種方法置換嗎？
“不一定全都置換成地方一般債券。這一次是中央根據(jù)地方債情況，因?yàn)榈胤秸�債存在一定困難，而采取的臨時(shí)做法，未來(lái)還要看地方政府債務(wù)的具體情況。” 財(cái)政部科研所副所長(zhǎng)王朝才向《國(guó)際金融報(bào)》記者表示。
為什么要置換？2015年1月1日正式實(shí)施的新預(yù)算法，使地方債置換具有一定必然性。
朱光耀在兩會(huì)期間向媒體分析，地方政府存量債務(wù)是新預(yù)算法實(shí)施之前形成的，當(dāng)時(shí)在原有的預(yù)算法下，是靠地方融資平臺(tái)發(fā)債，地方政府是不能發(fā)行債務(wù)的，而新預(yù)算法規(guī)定，地方政府舉借債務(wù)應(yīng)通過(guò)發(fā)行政府債券的方式，所以在執(zhí)行新的預(yù)算法過(guò)程中，就可以看到債務(wù)轉(zhuǎn)換的必要性，以一定規(guī)模的政府債券置換部分債務(wù)，是規(guī)范預(yù)算管理的有效途徑。
“開正門”首試5千億
1萬(wàn)億債務(wù)置換對(duì)應(yīng)的是舊債，5000億地方赤字對(duì)應(yīng)的是新債
地方債置換，還只是中國(guó)財(cái)政體制改革的小小開端。與3月12日地方債置換幾乎同時(shí)決定的，是地方政府自發(fā)自還一般債券的全面推開。
3月16日，財(cái)政部印發(fā)《地方政府一般債券發(fā)行管理暫行辦法》，將去年地方債券自發(fā)自還政府債券的10個(gè)試點(diǎn)，擴(kuò)大為在全國(guó)全面實(shí)施，文件簽發(fā)日期是12日，與地方債置換公布時(shí)間一致。
1月1日正式實(shí)施的新預(yù)算法，為允許地方政府自主發(fā)債打開了“正門”。根據(jù)預(yù)算報(bào)告，2015年預(yù)算安排的地方財(cái)政赤字為5000億元，國(guó)務(wù)院同意以發(fā)行地方政府一般債券的方式彌補(bǔ)。
也就是說(shuō)，地方政府的“舊債”，可以通過(guò)1萬(wàn)億債務(wù)置換額度發(fā)行一般債券，而對(duì)于新的公益性支出，可以通過(guò)5000億額度發(fā)行一般債券。
什么是一般債券？地方政府債券按資金用途和償還資金來(lái)源分類，通常可以分為一般債券(普通債券)和專項(xiàng)債券(收益?zhèn)?。簡(jiǎn)單說(shuō)，一般債券多用于沒(méi)有收益的公益性投資，納入公共預(yù)算收入還本付息。
財(cái)政部國(guó)庫(kù)司有關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，去年10月發(fā)布的《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見(jiàn)》提出，沒(méi)有收益的公益性事業(yè)發(fā)展確需政府舉借一般債務(wù)的，由地方政府發(fā)行一般債券融資，主要以一般公共預(yù)算收入償還。有一定收益的公益性事業(yè)發(fā)展確需政府舉借專項(xiàng)債務(wù)的，由地方政府通過(guò)發(fā)行專項(xiàng)債券融資，以對(duì)應(yīng)的政府性基金或?qū)ｍ?xiàng)收入償還。
與2014年地方政府債券自發(fā)自還試點(diǎn)辦法相比，發(fā)債主體擴(kuò)大為各省、自治區(qū)、直轄市，由他們依照國(guó)務(wù)院下達(dá)的限額舉借的債務(wù)，列入本級(jí)預(yù)算調(diào)整方案，報(bào)本級(jí)人民代表大會(huì)常務(wù)委員會(huì)批準(zhǔn)。債券資金收支列入一般公共預(yù)算管理。
財(cái)政體制改革大方向
“修明渠、堵暗道”、“開正門、堵后門”方式構(gòu)建的地方債體系已全面上路
把財(cái)政部既定改革，誤解為央行QE的一場(chǎng)虛驚后，市場(chǎng)逐漸達(dá)成共識(shí)：此次財(cái)政部下達(dá)萬(wàn)億的債務(wù)置換額度，再次印證了決策層“開正門，堵后門”的政策意圖。
在地方政府發(fā)債比較多、成本增高、風(fēng)險(xiǎn)增大的情況下，推出地方債置換是中央為適應(yīng)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)新常態(tài)采取的有效舉措。
地方債券的總體思路是什么？王朝才向《國(guó)際金融報(bào)》記者總結(jié)：自發(fā)自還、財(cái)務(wù)規(guī)范管理、額度審批，用于公益事業(yè)。
此次債務(wù)置換、5000億一般債券，都只是財(cái)政改革的開始。理解中國(guó)財(cái)政體制改革的歷史方向，或助于看清當(dāng)下形勢(shì)。瑞穗證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光也認(rèn)為，此次改革“并非緊急決定，也非全新內(nèi)容，只是落實(shí)早前處理存量債務(wù)的要求之舉”，是因?yàn)樵缭谌ツ?0月，這樣的方案早已確定，市場(chǎng)此時(shí)的過(guò)激反應(yīng)，或許來(lái)自對(duì)當(dāng)時(shí)政策的理解不到位。
所謂“開正門”規(guī)范解決地方債，是指今年1月實(shí)施的新預(yù)算法規(guī)定，地方政府舉借債務(wù)應(yīng)通過(guò)發(fā)行政府債券的方式。同時(shí)，“堵后門”是指，規(guī)范地方債43號(hào)文(《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見(jiàn)》)規(guī)定，政府債務(wù)不得通過(guò)企業(yè)舉借，剝離融資平臺(tái)公司政府融資職能，從而堅(jiān)決制止地方政府違法違規(guī)舉債。
43號(hào)文正式下發(fā)標(biāo)志著中國(guó)以“修明渠、堵暗道”、“開正門、堵后門”方式構(gòu)建的地方債體系全面上路。最受關(guān)注的原則在還債環(huán)節(jié)，明確了中央政府不救助的原則。
誰(shuí)舉債誰(shuí)負(fù)責(zé)，43號(hào)文突出強(qiáng)調(diào)地方政府償債的“責(zé)”，明確“地方政府對(duì)其債務(wù)負(fù)有償還責(zé)任，中央政府實(shí)行不救助原則”，“分清政府債務(wù)和企業(yè)債務(wù)的邊界，切實(shí)做到誰(shuí)借誰(shuí)還，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)”。
其次明確了怎么借？誰(shuí)來(lái)借？借多少？
據(jù)招商證券(30.20, 0.00, 0.00%)團(tuán)隊(duì)調(diào)研，城投債幾乎停止了新批復(fù)。因?yàn)槿ツ?0月的這份意見(jiàn)禁止政府通過(guò)企業(yè)舉債， “政府債務(wù)只能通過(guò)政府及其部門舉借，不得通過(guò)企事業(yè)單位等舉借”。
那么，城投債作為主要融資渠道，其項(xiàng)目以后怎么辦？總體來(lái)說(shuō)，融資盡量市場(chǎng)化，意見(jiàn)中明確三個(gè)融資渠道：
首先，對(duì)商業(yè)房地產(chǎn)開發(fā)等經(jīng)營(yíng)性項(xiàng)目，要與政府脫鉤，完全推向市場(chǎng)，其債務(wù)等同于一般競(jìng)爭(zhēng)性企業(yè)債務(wù)；
其次，對(duì)供水供氣、垃圾處理等可以吸引社會(huì)資本參與的公益性項(xiàng)目，要積極推廣政府與社會(huì)資本合作模式，其債務(wù)由項(xiàng)目公司按照市場(chǎng)化原則舉借和償還，政府不承擔(dān)償債責(zé)任； 而對(duì)難以吸引社會(huì)資本參與、確實(shí)需要政府舉債的公益性項(xiàng)目，由政府發(fā)行債券融資，這就是目前一般性政府債券的主要投資方向。
同時(shí)，地方政府借來(lái)的錢，不能用于經(jīng)常性支出。通俗說(shuō)，經(jīng)常性支出，可以理解為，今年花出去，就見(jiàn)不到回本的那部分支出，例如人員的工資發(fā)放等行政性支出。
而從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，沈建光建議，避免一刀切的處理方法仍是化解矛盾需要把握的思路，與此同時(shí)，加快全口徑預(yù)算管理、信息透明，促進(jìn)地方政府債務(wù)評(píng)級(jí)等措施仍然是“開前門、堵后門”之際，必不可少的配套措施與努力方向。
債券利率市場(chǎng)化
市場(chǎng)最關(guān)心的，或許是債券怎么定價(jià)，即地方政府債券的定價(jià)機(jī)制，以及巨額資金的流動(dòng)會(huì)否影響市場(chǎng)的整體利率
中國(guó)的債券市場(chǎng)尚未成熟，政府債券定價(jià)已經(jīng)確立基本原則——政府自發(fā)自還，定價(jià)由市場(chǎng)說(shuō)了算。
有分析稱，因?yàn)榈胤秸庞貌蝗缰醒耄虼说胤秸话銈慕栀J利率應(yīng)該會(huì)高于國(guó)債。王朝才向記者表示，這個(gè)觀點(diǎn)太過(guò)絕對(duì)，“定價(jià)全部市場(chǎng)化操作，利率是否高于國(guó)債，交給市場(chǎng)決定”。
王朝才分析，國(guó)債和地方債有所不同，根據(jù)承銷法，國(guó)債的承銷機(jī)構(gòu)基本具有抵抗力，所以國(guó)債利率下不去，而地方債完全市場(chǎng)化，商業(yè)機(jī)構(gòu)有可能把利率炒下去。“發(fā)行利率的制定，財(cái)政部的態(tài)度是尊重市場(chǎng)的反應(yīng)，樂(lè)見(jiàn)其成。”王朝才表示。
去年就有試點(diǎn)的利率低于國(guó)債。在去年10個(gè)省市的地方債自發(fā)自還試點(diǎn)中，全部都是AAA的評(píng)級(jí)，而發(fā)行利率各有差異，有部分地區(qū)的利率和國(guó)債利率持平甚至低于國(guó)債利率。
中國(guó)社科院財(cái)經(jīng)戰(zhàn)略研究院研究員楊志勇表示，出現(xiàn)地方債發(fā)行利率與國(guó)債持平的狀況，主要是地方政府對(duì)購(gòu)買機(jī)構(gòu)進(jìn)行干預(yù)，比如找到當(dāng)?shù)匦庞蒙绲葋?lái)購(gòu)買，實(shí)際上是為它托底，成本降低，否則不太可能出現(xiàn)。
不過(guò)，目前市場(chǎng)逐漸形成共識(shí)，認(rèn)為總體而言，地方債置換和自發(fā)自還改革，對(duì)利率影響不大。王朝才就表示，實(shí)際上廣義貨幣M2在市場(chǎng)的規(guī)模很大，地方債的規(guī)模對(duì)市場(chǎng)利率的影響微不足道。
但改革本身給市場(chǎng)增強(qiáng)了對(duì)經(jīng)濟(jì)的信心。“是個(gè)利好。”沈建光分析，“此次將存量債務(wù)中屬于政府直接債務(wù)的部分，從短期、高息中解脫出來(lái)，變成長(zhǎng)期、低成本的政府直接債務(wù)，有利于讓債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)、成本與地方政府項(xiàng)目更加匹配合理，既是財(cái)稅改革的進(jìn)一步升級(jí)，也是防止改革對(duì)短期經(jīng)濟(jì)造成波動(dòng)的必要措施。”
國(guó)外經(jīng)濟(jì)學(xué)家也表示樂(lè)觀。紐約大學(xué)斯特恩商學(xué)院研究中國(guó)金融的教授 Jennifer Carpenter和 Robert Whitelaw向《國(guó)際金融報(bào)》記者分析，地方債自發(fā)自還政府債券有三點(diǎn)好處：首先把權(quán)利、義務(wù)下放到地方政府，他們選擇投資項(xiàng)目時(shí)就會(huì)認(rèn)真考慮，其次，因?yàn)槔视墒袌?chǎng)決定，市場(chǎng)必然要求資金流向最有價(jià)值的地方，資金使用的效率就會(huì)提高，而且資金由專業(yè)基金管理，也提高了債券市場(chǎng)的規(guī)范度。同時(shí)，地方政府必然需要更透明的財(cái)務(wù)公開，這讓市場(chǎng)能放心投入更多資金。
把風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給了誰(shuí)
這場(chǎng)由地方政府與市場(chǎng)自行決定的“大挪移”，把風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給了誰(shuí)？
盡管中央政府、地方政府、商業(yè)銀行都樂(lè)見(jiàn)地方債置換，也支持地方政府自發(fā)自還政府債券，但債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就此化解了嗎？
誰(shuí)會(huì)購(gòu)買這些置換的地方債？住房公積金、企業(yè)年金、職業(yè)年金、個(gè)人，都是合格投資者。“可以預(yù)料，當(dāng)然會(huì)是銀行、保險(xiǎn)和基金。希望進(jìn)行長(zhǎng)期、低風(fēng)險(xiǎn)配置的資金多得是，一定會(huì)有金融機(jī)構(gòu)毫不猶豫地吃進(jìn)去。” 市場(chǎng)評(píng)論員葉檀[微博]分析。
而中國(guó)的地方債最終由誰(shuí)來(lái)還，依然是一個(gè)無(wú)法回避的問(wèn)題。雖然地方債置換將債務(wù)的到期日期延后，但市場(chǎng)分析，這相當(dāng)于在炸彈之前將導(dǎo)火索延長(zhǎng)，而炸彈本身并沒(méi)有被拆除。而“地方政府債務(wù)自償、中央政府不救助的原則”已是勢(shì)在必行。
有人借錢，卻沒(méi)人保證還錢，如果地方政府真還不了該怎么辦？土地出讓收入一直是地方政府償債的主要來(lái)源之一，但據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，今年1-2月，全國(guó)土地購(gòu)置面積、土地成交價(jià)款，都同比下滑也是三成，賣地收入劇減嚴(yán)重影響了地方財(cái)政收入。
與此同時(shí)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速正在下滑，這也使得一些地方政府的稅費(fèi)收入受到了沖擊，同樣影響了地方政府的償債能力。
“如果地方債情況不能好轉(zhuǎn)，無(wú)論是央行還是銀行等金融機(jī)構(gòu)埋單，最終還是會(huì)轉(zhuǎn)嫁給利益鏈中的最終一環(huán)——民間中小投資者，他們將通過(guò)理財(cái)、儲(chǔ)蓄等形式承擔(dān)成本。”市場(chǎng)評(píng)論員葉檀分析。
但是王朝才并不認(rèn)同轉(zhuǎn)嫁之說(shuō)。他向記者反問(wèn)，“原來(lái)的貸款方也是市場(chǎng)，現(xiàn)在無(wú)非公開透明了而已。總不可能政府跟政府之間借吧？”
央行會(huì)否接手
如果財(cái)政還不起錢，請(qǐng)央行來(lái)印鈔票，是個(gè)好辦法嗎？西方國(guó)家就是這么干的
“財(cái)政不給力，央行來(lái)印錢。”這正是西方國(guó)家QE盛行的邏輯背景，中國(guó)會(huì)如何？也正是基于這種背景，業(yè)界仍擔(dān)心地方債最后還是會(huì)由央行“買單”。
管清友表示，在地方債置換過(guò)程中，如果央行最終介入，那就意味著債務(wù)的貨幣化，“說(shuō)得不好聽(tīng)點(diǎn)，就是一個(gè)陷阱，會(huì)引發(fā)一系列問(wèn)題”。
然而，中國(guó)地方債還遠(yuǎn)未到需要調(diào)用央行貨幣政策出手的地步。“中國(guó)財(cái)政空間仍然很大。”沈建光說(shuō)，“相比之下，中國(guó)國(guó)債占GDP只有20%，加上地方債也不超過(guò)60%，而日本、美國(guó)、歐洲許多國(guó)家的債務(wù)都超過(guò)GDP的100%。”
什么時(shí)候才輪到QE“上場(chǎng)”？國(guó)際慣例來(lái)看，第一，融資平臺(tái)等出現(xiàn)違約等問(wèn)題時(shí)；第二，超出地方政府解決的能力范圍時(shí)；第三，中央用國(guó)債等方式也不能“兜底”時(shí)。目前市場(chǎng)逐漸形成共識(shí)，至少目前而言，大規(guī)模QE還未到時(shí)候。
不過(guò)仍有觀點(diǎn)猜測(cè)，央行出手可以在外匯占款放緩的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)貨幣直接投放。
“這樣的想法更是對(duì)中央銀行缺乏了解的表現(xiàn)。”沈建光分析，“其實(shí)保持央行獨(dú)立性全球幾乎所有央行的共識(shí)，且中國(guó)的中央銀行法也規(guī)定‘中國(guó)人民銀行[微博]不得對(duì)政府財(cái)政透支，不得直接認(rèn)購(gòu)、包銷國(guó)債和其他政府債券’。”
即使需要流動(dòng)性，降準(zhǔn)也足以解決問(wèn)題，還輪不到QE上場(chǎng)。“退一步而言，若要實(shí)現(xiàn)投放基礎(chǔ)貨幣的目的，降準(zhǔn)也明顯更加符合情理。央行只需根據(jù)流動(dòng)性監(jiān)測(cè)，適時(shí)做好貨幣政策儲(chǔ)備如降息、降準(zhǔn)應(yīng)變即可。”沈建光說(shuō)。