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2017年，全球經濟同步復蘇，但復蘇基礎仍不牢固。發達經濟體超預期復蘇，新興經濟體穩中向好，全球貨幣政策分化有所緩解，流動性總體寬松的格局不變。在此背景下，大宗商品市場整體升溫，但市場結構有所分化。展望2018年，全球經濟復蘇將在分化漸，新興經濟體經濟增長，全球政策重心從“需求側”向“供給側”轉換，全球產出缺口有望收窄，大宗商品整體價格將繼續保持溫和上漲，但不同產品分化依舊。同時，美國減稅政策實施效果和全球主要經濟體貨幣政策帶來的不確定性，以及潛在地緣局勢對商品供需的影響等因素，將大宗商品價格震蕩。 　　1.大宗商品價格總體震蕩上行 　　2017年以來，大宗商品價格呈先跌后漲的態勢。上半年，大宗商品整體在延續了2016年強勢反彈的趨勢并達到年內高點后，受油價拖累開始階段性震蕩下行。RJ/CRB商品價格指數于2017年1月下旬達到195.14的高點后大幅下挫，到2017年6月下旬累計下跌幅度達到14.6%。此后，大宗商品價格止跌回升，總體水平比2016年溫和上漲。截2017年12月上旬，2017年RJ/CRB商品價格指數均值為184，同比上漲約1.7%。 　　同時，大宗商品市場價格分化加劇，和基本金屬成為下半年大宗商品價格上漲的主導因素。價格與大宗商品價格的整體趨勢一致，基本金屬維持震蕩上漲，家畜價格先升后降，油脂則先抑后揚，工業原料溫和上漲，食品價格保持相對。截2017年12月上旬，金屬價格漲幅，與2016年同期相比上漲約25.8%；其次為，Brent與WTI的結算價分別比2016年同期上漲21.7%和19.0%；工業原料次之，漲幅約12.2%；食品價格漲幅，且不到1%。本文將重點分析基本金屬、農產品和的價格。 　　2.大宗商品市場分化加劇 　　(1)黑色金屬寬幅震蕩，有色金屬震蕩上行。 　　2017年，主要金屬價格分化依舊，黑色金屬寬幅震蕩，有色金屬震蕩上行。黑色系以鐵礦石為例，目前全球鐵礦石市場呈現供應寡頭、需求集中的格局，四大主流礦山(淡水河谷、力拓、必和必拓與FMG)提供全球鐵礦石貿易量的70%以上。同時，自2004年起超越成為全球大鐵礦石消費國，并成為影響鐵礦石價格變動的主導因素。2016年房地產投資增長和鋼鐵行業供給側結構性改革推動鐵礦石需求恢復性增長，價格走高。此輪價格上漲到2017年年初，2017年2月中旬TSI62%鐵礦石價格指數上升94.5美元/噸，為年內點，之后由于主要礦山產能擴張過快，供過于求矛盾加劇，企業由補庫存轉為被動補庫存，鐵礦石價格大跌。截2017年7月初，TSI62%鐵礦石價格指數下跌53.0美元/噸，累計下降44%。2017年7月份，受鋼企高品礦需求偏好、剛性增強與供給不匹配的影響，鐵礦石價格出現短暫反彈。之后，隨著四大礦山高品位礦產能的釋放以及廢剛比，鐵礦石價格再一次回落。2017年年底之前，企業受采暖季限產措施影響，鐵礦石需求將減弱，供過于求的局面還將延續，鐵礦石價格將趨于下行。 　　有色金屬在2017年上半年主要產品都呈現先漲后跌態勢，在2017年6月14日，美聯儲宣布2017年年度第二次加息后，又出現一波快速反彈上漲，此后震蕩上行。截2017年12月上旬，倫敦金屬交易所(LME)銅現貨結算價報收6547.5美元/噸，谷峰差達到1597美元/噸，累計上漲17.5%；鋁現貨結算價報收1991.5美元/噸，年內高點為2164美元/噸，累計上漲17.0%；鋅現貨結算價報收3106.5美元/噸，年內高點為3370.0美元/噸，累計上漲21.7%；鉛現貨結算價報收2495.0美元/噸，年內高點為2585.0美元/噸，累計上漲24.3%；鎳現貨結算價報收10860美元/噸，累計上漲6.4%。 　　2017年，銅市由高庫存轉為以供給為主導的短缺局面，銅價在階段性下挫后應聲上漲。2017年上半年，銅庫存的高企成為銅價下行的主要推動力，LME銅庫存不斷攀升，創下年內高點后逐步回落，上半年全球銅庫存處在近兩年高位，銅價因此跌5466美元/噸的低點，與年初相比跌幅達到11.0%。之后，受到智利、秘魯和港印度尼西亞銅礦事件的影響，以及智利遭遇暴雨等極端天氣的影響，使得銅供給受阻，加之去產能的推進以及“廢七類”進口禁令的，共同開啟了銅市供給短缺的局面，推動銅價反彈。同時，中美經濟數據好轉，以及市場對美聯儲加息預期反復，也支撐了銅價的上漲，2017年10月初LME現貨銅價突破7000美元/噸，相比年內低點漲幅達到29.4%。2017年年底之前，需求還將保持低速增長，一些地區銅礦薪資談判帶來的風險將成為全年銅價波動的主要風險。 　　供給缺口擴大、庫存下降以及消費好轉等因素是支撐鋁價上漲的主要原因。據金屬(WBMS)數據顯示，2017年1月7月期間，全球原鋁市場供應短缺138.1萬噸，2016年全年為短缺75.1萬噸，供給缺口呈擴大的趨勢；自2016年3月份以來，LME鋁庫存一直處于下降的趨勢，從590萬噸的高位一路下跌，截2017年9月，LME鋁庫存已下降270萬噸。2017年年初5月中旬，鋁價延續了2016年以來上升趨勢，之后受強勢美元及鋁的供應壓力不斷影響，LME鋁價格階段性下挫1890美元/噸。此后，隨著供給側改革的推進，庫存和產量的下降，以及美元鋁價止跌回升，并震蕩走強。 　　(2)全球糧食供應寬松，價格低位震蕩。 　　2017年，全球大宗糧食仍處于供求過剩格局，全球糧食價格相對較低且保持。截2017年12月上旬，小麥價格較2016年底上漲1.3%，玉米和大豆的價格則分別下降2.1%和0.9%。在供給端，雖然局部的不良天氣短暫性的糧食減產，但區域間此消彼長和恢復性增產，使得糧食供給依然較為充足。分品種來看，全球大豆產量小幅下降，寬松的供應格局保持不變，價格低位震蕩。據美國農業部的2017年12月供需報告顯示，2017年大豆產量預計達到3.48億噸，同比下降0.81個百分點，但庫存保持連續增長態勢，將達到9832萬噸，同比增長1.76%。全球小麥總體上供需都較弱，供給相對強勢，去庫存的壓力使得小麥價格低位震蕩。由美國農業部在2017年12月發布的數據顯示，2017年小麥產量將達到7.55億噸，較2016年同期上升0.21個百分點，在需求相對弱勢的情況下，庫存將達到2.68億噸的歷史高點。同時，由于美國大平原北部的干熱天氣，春麥主產區減產推動小麥價格階段性上漲，從2017年年初到7月初階段，漲幅達到37.8%。此后，隨著冬麥的豐收以及市場對前期消息的消化，小麥價格逐漸回落。 　　受玉米種植的季節性影響，玉米價格呈現周期性特點。一般來說，年度價格從上年度11月合約或本年度1月合約的低點開始啟動，之后逐步走高，本年度7月或9月合約達到年度點，隨后價格在供應壓力下逐步回落探底。2017年，玉米價格的與周期性特點基本一致，年內高點增長幅度高于往年，這是由于和美國播種面積的使得全球玉米產量下滑。美國農業部(USDA)數據顯示，2017年全球玉米產量預計為10.4億噸，同比下降3.3%。同時，全球玉米消費溫和增長，尤其是消費的剛性增長，盡管期初庫存龐大，也使得玉米價格大幅上漲，2017年7月上旬CBOT玉米的現貨交易價格達到年內高點402美分/蒲式耳，與年初相比，上漲13.0%。之后，隨著玉米大量上市，階段性的供大于求使得玉米價格再度下跌。 　　(3)價格震蕩上行。 　　在經歷了2016年的大起大落之后，價格在2017年總體上呈現震蕩上行。截2017年12月上旬，價格累計上漲7.3%。一方面，由于美元下跌，2017年1月11月美元指數累計下降9.6%，美元與之間的“蹺蹺板效應”推動金價大漲；另一方面，地緣局勢變化引發避險需求，驅動金價階段性上漲。 　　2017年，大宗商品市場整體升溫，但市場結構分化嚴重。從經濟基本面來看，全球經濟同步復蘇，發達經濟體超預期復蘇，美國、歐元區和經濟普遍回暖；新興經濟體仍穩中向好，巴西和由此前的衰退轉為復蘇，繼續增長；全球貨幣政策分化有所緩解，流動性總體寬松格局不變。然而，復蘇基礎不牢固，主要經濟體通脹仍低于目標水平，薪資增速較為，結構性強勁增長仍未出現，中期經濟風險猶存。從政策層面來看，美國新一輪周期中稅改、基建和醫改等一系列政策實際效果的不確定性，已成為影響當前全球經濟金融的不確定因素。 　　1.供求矛盾緩解，提振大宗商品市場 　　2016年以來，發達經濟體超預期復蘇，新興經濟體企穩向好，推動大宗商品價格上漲。企業部門的生產、投資和超預期的居民消費帶動了美國經濟增速回升，2017年二季度GDP環比折年增長率為3.1%，三季度達到3.0%，高于預期2.6%的增長速度，創下2015年初以來季度的兩個季度。歐元區復蘇穩健，2017年一二季度歐元區實際GDP同比分別增長2.5和2.1%，經季節后環比均增長0.6%，折年率分別增長2.3和2.1%。同時，新興經濟體仍然是全球需求增長的主要驅動力，巴西和由此前的衰退轉為強勁復蘇。其中，巴西GDP由2017年一季度同比下降0.4%轉為二季度同比上升0.3%，為2014年二季度以濟；2017年二季度GDP同比增長2.5%，較一季度2.0個百分點。經濟延續企穩向好，前三季度經濟同比增長6.9%，需求有效提振，供過于求的矛盾，鋼鐵、有色等行業去產能穩步推進，從而推動大宗商品價格的回升。 　　2.美元走弱，助推大宗商品價格上漲 　　2017年，美國以減稅和擴大基礎設施建設的財政為核心政策來實現經濟增長目標，但這一系列財政政策尚未產生實際效果，加之通脹低迷，市場懷疑美聯儲加息力度，2017年3月開始美元走弱。美聯儲在2017年9月公布縮表計劃，并從10月開始縮減總額高達4.5萬億美元的資產負債表，以逐步收緊貨幣政策，實現貨幣政策正常化。而一向對量化寬松政策持有激進態度的央行，也開始改變無下限寬松政策的立場。此外，亞太區域新興市場貨幣政策也出現，印度央行維持基準利率不變，將貨幣政策立場從先前的“寬松”轉變為“中性”，這是該行自2015年6月以來改變貨幣政策立場。因此，在實施多年量化寬松貨幣政策后，本輪政策周期已經接近尾聲，但全球貨幣政策分化，使得美元升值壓力大為減輕。美元指數從2017年3月103.28的高點一路下行到91.33的低點，全年累計下降11.6%。美元走弱，帶動了有色金屬及價格迎來基本面之外的修復。 　　3.全球流動性總體寬松，大宗商品金融屬性凸顯 　　2017年以來，雖然全球貨幣政策分化有所緩解，但流動性總體寬松的格局不變，大宗商品金融特性凸顯，推動大宗商品價格溫和上漲。清算(BIS)發布的數據顯示，2017年一季度全球“非美地區的非銀部門美元計價存量”增速為6.2%，高于2016年四季度0.6個百分點。隨著美聯儲年內兩次加息，美國貨幣政策由寬松回歸正常；歐元區央行每月的債券購買(即量化寬松)規模不斷縮小，并宣布將從2018年1月份起購債規模由600億歐元削減300億歐元，這標志著歐元區寬松貨幣政策即將結束。歐美貨幣政策邊際收緊，使得全球流動性收緊，2017年二季度全球“非美地區的非銀部門美元計價存量”增速下降為5.1%，但總體仍保持寬松，支撐了大宗商品價格上漲。 　　1.大宗商品價格保持溫和增長 　　2018年，全球經濟復蘇將在分化漸，新興經濟體經濟增長，全球大宗商品整體價格將保持溫和增長，但不同產品分化依舊。根據IMF發布的《經濟展望》數據顯示，2017年和2018年的全球經濟增長率分別為3.6%和3.7%。其中，發達經濟體增速較2017年下降0.2個百分點，美國、、歐元區的經濟增長預期分別為2.3%、0.7%和1.9%；新興經濟體整體增長較2017年則上升0.3個百分點。全球政策重心從“需求側”向“供給側”轉換，全球產出缺口有望收窄，提振大宗商品價格，但特朗普政策實施效果和全球主要經濟體貨幣政策的不確定性以及由于潛在地緣局勢動蕩造成的對商品需求和供給的影響將大宗商品價格震蕩。根據《大宗商品市場前景》報告，2018年能源和農產品價格將分別上漲4%和1.2%；基本金屬和價格整體則分別下降0.7%和0.8%。 　　2.金屬價格將整體降溫 　　2018年，鐵礦石價格的下跌將抵消其他商品的強勢，金屬價格整體降溫。目前全球鐵礦石需求快速上升的階段已隨著需求見頂而結束，鐵礦石供需格局已進人了新的發展階段，短期應過剩的現象難以改變，而長期一方面取決于需求的可性，另一方面也取決于是否有新的增長點帶動需求再次上升。另外，本輪銅礦擴產周期尾聲，未來幾年供給將保持低速增長，銅礦由供過于求逐漸扭轉為供給短缺。據金屬的數據顯示，2017年1月5月，全球銅礦山產量為830萬噸，全球銅市場供應短缺6.5萬噸，而2016年全年銅市場短缺為6.9萬噸，這反映出銅礦供給缺口正在逐漸被拉大。銅業研究組織(ICSG)數據顯示，2018年全球銅產能增速將回落2.7%左右的低點，本輪產能擴張結束，銅價將小幅上漲。對于鋁，作為全球的鋁生產國，隨著去庫存去產能的進一步推進，預計未來我國鋁產量增速也將進一步放緩，供給缺口將會放大。鋁業數據顯示，2018年全球鋁市供應短缺量將從2017年的130萬噸擴大170萬噸180萬噸，鋁價存在上行的動力。 　　根據的，2018年鐵礦石平格為57美元/干噸，較2017年大幅下降18.6%；銅平格為6118美元/噸，較2017年小幅上漲1.1%；鋁平格為1968美元/噸，較2017年小幅上漲0.9%。 　　3.糧食價格穩中有升 　　2018年，在無極端氣候的條件下，全球糧食市場將保持，糧食價格將小幅增長。從供給角度來看，全球主要糧食產區的氣象條件是影響產量和糧食價格的主要因素之一。從目前所的資料來看，2018年出現極端天氣的概率很小。同時，的供給側結構改革成為未來糧食價格的不確定性因素，農業突出問題是品種結構的不平衡，尤其是某些農產品龐大的庫存和過剩，我國農業部因此明確了“去庫存”的總體戰略，這對農產品價格是利好因素。因此，2018年全球糧食產量將有所下降，但仍將保持供應充足的局面。從需求角度來看，全球經濟復蘇日漸，糧食有效需求將繼續提振。根據，2018年小麥、玉米、大米和大豆的平格將分別比2017年上升2.3%、2.6%、0.8%和2.3%。 　　4.價格小幅下降 　　2018年，價格受美國加息預期影響將出現回落。一方面，市場對美聯儲貨幣政策收緊前景仍過于樂觀，預計美聯儲將繼續升息，這將利空。同時，美聯儲從2017年10月開始的縮表計劃將會美國長端利率，使得美元升值，貶值。另一方面，歐美貨幣政策的收緊將使得全球流動性進一步收緊，的“抗通脹”屬性減弱，也將利空。據，2018年價格將小幅下降1.0%。

隨著全國2017年經濟數據公布，各省份也陸續揭曉了本地的2017經濟“成績單”。從經濟總量來看，2017年多地邁上新臺階，廣東、江蘇位列“8萬億俱樂部”；從經濟增速來看，22省份GDP 增速超過全國增速；從區域格局來看，西部地區搶眼，東北經濟出現回暖跡象；從未來發展來看，各地紛紛布局推動高質量發展，部分地區下調了GDP目標。 經濟總量 ——多地邁上新臺階廣東、江蘇破8萬億元 2017年全國GDP總量首次突破80萬億元大關，達到827122億元。同樣的，在地方層面，很多省份的經濟總量也邁上了新的臺階。 廣東、江蘇成為“8萬億俱樂部”的兩位成員。其中，廣東2017年GDP達8.99萬億元，逼近9萬億元，連續29年居中國首位；江蘇緊隨其后，2017年GDP達到85900.9億元。 經濟總量排名第三的山東2017年GDP為72678.18億元，首次邁入7萬億大關，也是目前“7萬億俱樂部”的唯一成員。 排名第四的浙江，其經濟總量雖然首次站上5萬億元臺階，達到51768億元，但其與前三名相比依然相距甚遠。 此外，上海2017年GDP首次突破3萬億元，達到30133.86億元，成為中國第一個跨過3萬億門檻的城市。重慶2017年GDP總量達到19500.27億元，排名超越了當年增長3.6%的天津（18595.38億元 ）。 經濟增速 ——22地區超全國增速多地“擠水分” 從經濟增速來看，2017年全國GDP同比增長6.9%，較2016年回升了0.2個百分點，增速自2011年來首次出現回升。 與全國水平相比，貴州、西藏、云南、重慶等22個地區的2017年GDP增速超過了全國增速，上海增速則與全國持平。其中，貴州（10.2%）、西藏（10%）是僅有的兩個GDP增速維持在兩位數的 地區。 河北、北京、黑龍江、吉林、遼寧、內蒙古、天津、甘肅等8個地區的2017年GDP增速低于全國增速。 較受關注的是天津和內蒙古。受GDP“擠水分”影響，2017年天津GDP增速由2016年的9%放緩到3.6%。 2017年內蒙古GDP增長4%，較2016年的7.2%出現放緩。內蒙古自治區主席布小林在作政府工作報告時說，2017年內蒙古政府解決工業增加值數據不實和財政收入虛增空轉等困擾多年的老大難問 題。“我們深刻認識到工作中不嚴不實帶來的危害，認識到不能為增長而增長、為投資而投資，必須破除簡單以生產總值增長率論英雄的發展觀、政績觀。” 區域發展 ——西部地區搶眼東北經濟現回暖跡象 從地區格局來看，東部和中部地區經濟發展平穩，西部地區發展搶眼。2017年GDP增速排在前四位的貴州、西藏、云南、重慶均屬于西部地區。 來自國家統計局的數據顯示，2017年，東部地區投資增長8.3%，增速比1-11月份提高0.2個百分點；中部地區投資增長6.9%，增速與1-11月份持平；西部地區投資增長8.5%，增速位居四大板塊 之首；東北地區投資增長2.8%，增速繼續穩步回升。 遼寧省代省長唐一軍在作政府工作報告。趙桂華攝遼寧省代省長唐一軍在作政府工作報告。趙桂華攝 再看東北地區，盡管東北三省的經濟增速依然靠后，但已經出現了回暖的跡象。數據顯示，除了吉林省2017年GDP增速略有放緩外，遼寧、黑龍江GDP增速均有所回升。 其中，遼寧2017年GDP同比增長4.2%，增速實現了由負轉正，2011年以來，遼寧經濟增速單向回落的狀況發生了趨勢性改變。 “遼寧正處在滾石上山、爬坡過坎的關鍵時期，”遼寧省代省長唐一軍在作政府工作報告時指出，建議今年全省經濟社會發展的主要預期目標是：地區生產總值增長6.5%左右。 黑龍江2017年GDP同比增長6.4%，為近四年來最高。數據顯示，近幾年黑龍江GDP增幅由2014年增長5.6%至2015年增長5.7%、2016年增長6.1%、2017年增長6.4%，呈現平穩向好的趨勢。 未來發展 ——多地下調GDP目標布局高質量發展 記者注意到，在中國經濟已由高速增長階段轉向高質量發展階段的大背景下，“推動高質量發展”成為各省份在當地兩會上頻繁提到的關鍵詞，而對于GDP增速，不少地方主動下調了預期目標 。 天津2018年的GDP預期目標則由2017年的8%下調至5%。天津代市長張國清在作政府工作報告時表示，今年是天津實現從高速增長向高質量發展轉變的生死攸關的一年，將深入推進供給側結構性 改革，依靠創新形成新動能、激發新動力，努力實現高質量發展。 “牢牢把握高質量發展的根本要求，在加快發展中補齊短板，在提升質量中擴大總量。”甘肅則在政府工作報告中提到，全省經濟社會發展的主要預期目標是生產總值增長6%左右，實際執行 時只要經濟運行在合理區間，也可以低一些。 山東省省長龔正在政府工作報告中提出，2018年，山東經濟社會發展主要預期目標是地區生產總值增長7%以上，并強調高質量發展，不為增長速度高低困擾。他指出，要深入實施新舊動能轉 換重大工程，推動高質量發展取得顯著進展。深化供給側結構性改革，重點在“破”“立”“降”上下功夫。設立6000億元新舊動能轉換基金。 遼寧則從十個方面部署了2018年政府重點工作，狠抓深化改革、狠抓全面開放、狠抓優化營商環境等位列其中。 中國國際經濟交流中心副總經濟師徐洪才對中新網記者表示，新時代的根本特征之一就是追求高質量發展。下調GDP增長目標，體現出淡化GDP，更關注增長質量和效益的導向。中央經濟工作 會議提出，要加快形成推動高質量發展的指標體系，在此背景下，單一的經濟增長指標的重要性正在下降，地方政府不必過于在意GDP，忙于搞“GDP競賽”，從而有助于減少造假和摻水的沖 動。

【標題】 189-1758-6806 王