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【鋼鐵行業改革重心轉向去杠桿】鋼鐵行業去杠桿的中已呈現差異化趨勢，多數民營企業的杠桿率已處于較低或者合理水平，國企則面臨較大挑戰，后期借助集團整體上市、兼并重組等推動，或將有助其按時完成目標。 　　部日前公布了《鋼鐵行業產能置換實施辦法》，對原有的產能置換規則進行了修訂。在業內人士看來，這是鋼鐵行業供給側改革繼續推進的標志，而隨著鋼鐵行業效益的好轉，今年改革的重心將轉向去杠桿和兼并重組。 　　盡管鋼價大幅回升，截去年10月，大中型鋼鐵企業資產負債率仍高達68.75%。根據規劃，經過3年5年，鋼鐵行業平均資產負債率要降60%以下。鋼鐵工業協會(下稱中鋼協)專家也已表態，鋼鐵行業2018年要繼續加大去杠桿的力度。 　　上證報記者近期多方調研發現，鋼鐵行業去杠桿的中已呈現差異化趨勢，多數民營企業的杠桿率已處于較低或者合理水平，國企則面臨較大挑戰，后期借助集團整體上市、兼并重組等推動，或將有助其按時完成目標。 　　江蘇樣本：杠桿率平均下降15個百分點 　　近日，上證報記者來到位于江蘇張家港市的沙鋼集團，站在5800立方米高爐底部送風裝置前，望著噴薄的火焰，感受到迎面而來的熱浪。隨后記者又了寬厚板、熱卷板車間，觀察鑄坯成錠、熱軋、冷軋、鍍鋅、包裝的全，更深入了解這座鋼廠的運行狀態。 　　作為產量僅次于河北省的鋼鐵大省，江蘇省擁有多座這樣的大型鋼廠，未來的目標是要打造成為具競爭力的鋼鐵集群。要向更高的目標靠攏，鋼鐵企業自身的經營、財務狀況關重要。 　　“目前鋼鐵行業效益好轉主要是供給側改革帶來的成果，并不是行業自身創新引起的復蘇。”江蘇省鋼鐵行業協會執行會長、永鋼集團董事長吳耀芳對記者坦言，負債率、加大環保投入、加大技術改造力度、避免盲目擴張將是鋼鐵企業的主流發展方向。 　　吳耀芳透露，目前永鋼集團資產負債率已低于60%，未來目標要保持在40%以內。現在已很少使用，并且加快了速度。現在企業主要采用資本市場發債，供應鏈金融合作等。 　　作為在業內深耕30年的人士，江蘇省鋼鐵行業協會副會長兼陳洪冰心里更是有“一本賬”。據他介紹，去年江蘇省鋼鐵全行業杠桿率平均下降了15個百分點，降杠桿的企業不僅包括經營績效好的民營企業，也包括曾經有歷史包袱的國有企業或轉型企業。 　　不再是鋼企渠道 　　“通過2016、2017兩年的發展，江蘇鋼鐵行業在授信狀況有明顯。”陳洪冰說，對于原有正常企業，在大幅原有杠桿率的情況下，擴大了授信。一些負債率過高的企業本來已無法開工運行，但在企業、用戶、等各相關方達成共識的情況下，也給予了企業必要的支持，初步恢復了，甚扭虧為盈、步入了正常軌道。 　　陳洪冰表示，如今不再是鋼鐵企業的渠道。一方面江蘇省部分銀企實施了產業鏈連鎖，特別是銷售鏈條和供應鏈條連鎖，形成封閉循環鏈條，有效了風險。不少托盤公司、公司也都給予鋼鐵企業一定規模，擴大了鋼鐵企業資金池規模。隨著鋼市回暖，經銷商積極性高漲，預付款項大幅，也在幫助鋼廠緩解資金壓力。 　　“經濟發展有典型的周期性，有些企業在資產價格高位投資，就背上了負債包袱。”陳洪冰表示，對于一些負債率高的企業來說，現在仍未還清舊賬；但對于原來自有資金比較充裕的企業，不少企業已經出清了投資成本。初步估計，江蘇有不低于10家產能在100萬噸以上的鋼企已經出清了投資成本。因此未來江蘇鋼鐵行業資產負債率40%甚30%以下是沒有問題的。 　　整體負債率低于60%的目標能夠實現 　　2017年，中鋼協數次在重要會議上提出要行業負債率。近一次，中鋼協常務副會長顧建國公開表示，2018年鋼材市場供需基本平穩，建議在今年加大鋼鐵行業“去杠桿”力度，同時加快“僵尸企業”退出和去產能后的再處置。 　　根據對申鐵板塊33家公司統計，13家公司負債率超過70%，基本都是國有企業。太平洋報告觀點認為，鋼鐵去杠桿目標群體一定是以國有企業為主。 　　西本新干線研究員邱躍成接受上證報記者采訪時表示，民營鋼企相對較靈活，能根據市場形勢及時減產，整體虧損小，國有企業則背負較多的歷史負擔。相比民營鋼企，通常和國有老牌鋼企合作更密切，這也是國有鋼企負債率偏高的原因之一。 　　太平洋鋼鐵行業分析師楊坤河接受采訪時表示，作為行業，鋼鐵行業的杠桿率不宜過高。高杠桿也將影響鋼鐵行業轉型升級，或阻礙供給側改革的推進。 　　有關方面提出，“十三五”期間，國內前10家鋼企產業集中度由目前的34%到60%。鋼鐵行業人士認為，2018年行業內或許會出現一些兼并重組的案例，但類似寶武這樣規模的兼并重組的概率不大。鋼鐵集團主業資產上市現象更值得關注。 　　近期，三鋼閩光發布公告稱，擬發行股份合計2.28億股，購買三鋼集團(公司控股股東)、三安集團、榮德礦業和信達安合計持有的福建三安鋼鐵有限公司100%股權，交易價格為27.62億元。而*ST華菱公告稱，2017年11月，湖南省決定通過無償劃轉的，由華菱集團全資子公司湘潭鋼鐵集團有限公司間接持有陽春新鋼鐵有限責任公司83.5%的股權，擬在年凈利潤不低于5億元等條件后注入上市公司。 　　在鋼鐵行業人士看來，今年鋼鐵行業仍有望維持的利潤水平，為行業去杠桿提供支撐，并預期部門脫虛向實政策幫助鋼鐵行業整體去杠桿，未來幾年鋼鐵行業整體負債率低于60%的目標應該能夠實現。

進入2018年一季度，黑色系走勢依然表現較強，但對于機構投資者來說，其投資邏輯已發生了轉變。多位機構投資者認為，當前黑色系投資邏輯已經轉變，從2017年的去產能主題向庫存變化 過渡，基于對去產能、環保限產因素來看，未來煤炭供應量將會逐步降低，庫存將成為價格波動的主要因素，對今年一季度黑色系延續看漲走勢。 去產能貫穿2017年投資邏輯 回顧2017年黑色系整體走勢，上半年呈現寬幅震蕩格局，而下半年進入階段性行情，7至8月行情主要因素在于：6月中旬成材價格啟動、鋼廠利潤高企、供給偏緊需求復蘇，焦化修正預期要求 利潤轉移，焦化龍頭企業率先提價，整體焦炭、焦煤相繼走出上漲行情；9月至12月行情則是焦煤和焦炭逐步進入限產邏輯，呈現淡季不淡行情，跟隨整體黑色深度調整后，走出V型反轉態勢 。 分析人士指出，2017年黑色系整體投資邏輯在于去產能政策延續。從焦煤和焦炭去產能來看，全年實際去產能約在1.5億噸左右；由于環保限產影響，焦炭產量為4.10億噸，同比下降2.7%，但 實際全年產量為4.45億噸，焦炭指數全年上漲了207.1%。根據此前《煤炭工業發展“十三五”規劃》要求，預計2018年至2020年將去掉3.6億噸的產能，其中包括通過減量置換、優化布局先進 產能5億噸左右。 黑石投資聯合創始人吉宏坤指出，目前焦煤和焦炭走勢形態期同，但受到季節性和政策影響，礦產長效協議對價格將有一定平抑作用，因為需要調整市場真正的供需到底，所以焦炭價格受到 庫存的影響比較大，一旦價格進入上漲階段，配置焦炭頭寸比焦煤要好。 此外，焦企和鋼廠博弈將是今年最大亮點，依然會非常激烈，鋼廠會在利潤下行趨勢下，打壓焦炭采購價格，最近焦炭采購價格已經連續降了350元/噸，而焦化企業對焦煤成本的把控相對弱 一些，當鋼廠實行季節性限產，焦炭受到影響一定會比焦煤要大，因此，未來庫存將成為雙方博弈的重要因素。 看好一季度黑色系走勢 焦炭行業在國家“三去一降一補”政策下，過去兩年去產能效果非常明顯。吉宏坤認為，從現貨端來看，預計焦炭短期供應量可能會有所下降，但中長期還需關注政策面的調整；從股票和期 貨市場的投資機會來看，重點看好有國資背景參股或控股的煤炭個股，而黑色系商品將延續看漲投資機會。 對于影響黑色系2018年走勢來說，吉宏坤認為影響因素有很多，具體包括六方面：一是宏觀層面上煤炭供給呈總體寬松平衡。煤炭供給側改革肯定會對供需格局造成整體寬松平衡狀態，而周 期性或階段性事件驅動，例如環保限產政策都會利多，整體行情中上漲概率高。 二是天氣、突發事件、市場供需錯配或造就的階段性行情。例如在每年的12月份，運費漲幅提升將壓縮現貨端的利潤。 三是伴隨煤炭、鋼鐵產業的周期演變，復產在未來幾個月較為確定，雙焦需求仍在。 四是鋼材價格將處于高位震蕩的態勢，仍將保持較好利潤，雙焦價格中樞也仍將處于高位，并獲得一定的合理利潤。 五是雙焦走勢形態趨同，受季節性和政策性影響的特征明顯，礦產長效協議對于焦煤價有一定的平抑作用，焦炭價格則受到庫存和政策的影響仍然較大。 六是焦企與鋼廠間的博弈仍然激烈，鋼廠在利潤下行的情況下大概率會打壓焦炭采購價格，而焦企對焦煤成本的把控要弱一些，當鋼廠實行季節性限產也會減少焦炭、焦煤的需求，焦炭受到 的影響會更大。 對于焦炭來說，應當重點關注取暖季過后鋼廠的復產需求和庫存情況。鋼廠開工率走高、焦炭庫存降低，焦炭可單邊做多或買近拋遠套利，而環保限產對后續供需調整的關系較大，最關鍵的 是看庫存，這與焦煤走勢類似，兩者聯動性比較強；但從波動率來看，焦煤在2016年和2017年不如焦炭，因此，焦炭后期走勢也要關注開工率情況，要保持逢低做多焦化廠利潤的思維。 悟源投資則表示，庫存的漲跌并不代表價格的漲跌，而是利潤的漲跌，當市場無法釋放產量之時，只要缺口持續存在，利潤還可以不斷上行。從鐵礦石復產后，受到生產需求提升、鋼廠補庫 需求提升雙雙提振，價格上漲動力還會強勁，今年一季度鐵礦石供應相對去年四季度將有邊際收縮，且絕對價格處于相對低位，反彈的彈性充足，對于鐵礦石價格比較樂觀。 中信建投證券表示，繼續看好煤炭板塊今年一季度行情。一季度煤焦鋼補庫存疊加限產解除預期對雙焦價格產生刺激，其行情將有望淡季不淡，同時，一季度面臨開工旺季，信貸和流動性環 境較為友善；此外有望展開年報預期行情。

【標題】 189-1758-6806 王