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近期，部公布產能置換新規，明確了供給側結構改革2.0時代的工作方向。市場本已認為黑色系在去產能任務基本完成的背景下將迎來頂部。產能新規后，市場認為進一步強化和鞏固了2016-2017年鋼鐵去產能政策取得的成效，供應面將總體呈現收縮態勢，市場情緒隨之提振。分析人士認為，短期疊加冬儲和補庫需求拉動，黑色系再度商品反彈，但“黑色系”還能“紅”多久，則取決于需求面。 　　眾口齊說產能置換 　　近日，部印發《工業和信息化部關于印發鋼鐵水泥玻璃(1493,-15.00,-0.99%)行業產能置換實施辦法的通知》。《通知》要求只有同時“1個必須 6個不得”的產能才可以置換，同時進一步加嚴了置換比例要求。此外，退出轉爐建設電爐可實施等量置換，但是需要注意的是退出轉爐時須一并退出配套的燒結、焦爐、高爐等設備。 　　國投安信研究院黑色分析師曹穎表示，鋼鐵產能置換的文件重點在于三點：一是區域需要鋼鐵置換比例不得低于1.25：1，其他地域也是減量置換；二是高爐置換電爐可以等量置換，但需要一并拆除高爐配套的其他設備；三是明確按照爐容規定了產能，不再對普鋼和特鋼設置不同置換比例，回歸統一。“一是決不允許鋼鐵產能的凈增長，只允許存量調結構；二是鼓勵高爐轉電爐；三是不允許轉特鋼卻實際產普鋼。” 　　“從部修訂的《鋼鐵行業產能置換實施辦法》來看，中期鋼鐵供給的增量約束依然十分嚴格。”中金公司分析師表示，自2016年以來，隨著去產能政策的推進，鋼鐵行業已經累計出清產2.35億噸，其中包括2016年的6500萬噸、2017年的5000萬噸以及1.2億噸的地條鋼產能。一方面去產能措施會繼續執行，另一方面已有的存量產能將嚴格按照減量置換的原則執行，嚴禁新增產能。 　　在置換新規公布后不久，黑色系品種便快速反彈。“部鋼鐵行業產能置換實施辦法后，螺紋鋼尾盤拉升，市場對悲觀情緒進行修正，認為螺紋鋼長期多頭的基本面邏輯仍存在。”華泰分析師尉俊毅表示。 　　中信研究部黑色建材組則認為，新規對于近期價格而言影響較小。近期鋼材價格和礦石價格均依賴冬儲和補庫需求拉動。 　　曹穎表示，新規對于鋼鐵行業的影響是長遠的，產能分布的地域上、高爐轉電爐上都有明確的引導。但2018年要置換投產的產能不少已經審批完成，短期影響不大。 　　不過，中信也認為，新規進一步強化和鞏固了2016-2017年鋼鐵去產能政策取得的成效。對于鋼材價格來說，新規了置換產能的難度，而換算的調降，又了潛在置換產能的數量。因此，對于市場此前預估的2018年供給側改革放松，有一定修正。對于2018年全年的鋼價和鋼廠利潤，均提供了政策上的支撐。在鋼廠利潤有保障的前提下，原料端的品種，也就難以單獨下跌。冬儲行情悄然而 　　“產能置換新規其實可以有多空兩方面的解讀。多頭認為，新規中對產能置換原則的確認，特別是減量置換要求范圍擴大，彰顯了決策層推進供給側改革的決心，鋼鐵供應端還會受到嚴格，從而對成材價格構成支撐；而空頭認為，新規并未回溯此前已發布公告的產能置換方案，而2018年新增的供應量大多已在新規發布前公布了產能置換方案，故此新規并未影響到這部分置換產能，并且新規對電弧爐產能持鼓勵態度，特別是對特鋼產能和普鋼產能適用同一，這可能電爐產能新增量超出預期。”西南分析師夏學釗表示。 　　去年12月上旬以來，螺紋鋼便態勢，現貨價格更是連續下跌。鐵礦石、焦煤焦炭等品種則相對強勁。 　　夏學釗指出，根據調研，現貨價格經過一輪跌幅超過1000元/噸的下跌后，已經接近部分貿易商的冬儲心理價位，故而近日現貨價格出現止跌企穩的跡象。 　　曹穎認為，當前盤面的交易邏輯主要在于迅速走弱的淡季需求下，極度悲觀的成材是否存在冬儲支撐，以及春節及復產預期下的原材料是否仍存補庫訴求。但是歸根結底，原材料的補庫性上漲行情也需要一定煉鋼利潤的支持，這也就意味著需要鋼價止跌的配合。 　　需求取代供給成焦點 　　“當前時點一直到春節前，黑色系行情的主線還是需求端的變化，主要關注兩方面：一是季節性需求力度，這一點主要參照鋼材庫存的積累速度，當前鋼材庫存累積速度在上升，表明需求端在，對鋼價構成利空；二是貿易商冬儲何時啟動，貿易商囤貨的行為會對價格構成支撐。”夏學釗說。 　　市場對于2018年鋼鐵的需求存在較大的分歧。中金公司認為下業有望超出預期。據中金公司，2018年實際GDP增速上調7%，房地產投資和新開工有望雙雙加速，而基建投資仍將保持韌性。此外，伴隨著特朗普減稅法案的施行，的外需增長也將加強。 　　“2017年四季度鋼材市場處于弱平衡。往前看，維持年度展望中的觀點不變。2018年一季度約有500萬噸的微幅過剩，而受到取暖季限產的影響，社會庫存的積累可能會低于往年。當二季度需求旺季到來之時，鋼材市場將呈現出緊缺的局面。”認為。 　　中投分析師單豪杰指出，2018年鋼鐵行業將繼續深化供給側改革，供給總體呈現收縮態勢，同時“新經濟周期”啟動，鋼鐵下游的需求總體保持。雖然近兩周由于淡季和鋼貿商進貨意愿偏弱等問題，鋼價保持回調態勢，但根據往年春節后的開工旺季補庫存及需求均將增強，鋼價呈現上揚的。2018年繼續受益于供給側改革和國企改革，煤炭價格將繼續保持平穩，經過近四個月的，目前行業估值較低，投資機會正逐步顯現。

近期，產區停產規模擴大以及電煤需求旺盛，供需緊張推漲煤炭價格走勢，目前而言，價格強勢很難改變。然而，遠期而言，仍有不確定性因素存在，對于價格的持續上行，需警惕高位風險 。 短期電煤需求旺盛 近期我國大部地區強降水，氣溫偏低令取暖需求增加，沿海電廠煤炭日耗依然維持在高位，電廠煤炭庫存偏低。截至1月23日，沿海六大電廠煤炭日耗74.00萬噸，同比往年日耗均值高18.7萬 噸，電廠煤炭庫存983.6萬噸，較近三年均值低226.00萬噸，電廠補庫壓力較大。而從中央氣象臺報告來看，未來10-15天，我國的冷空氣頻繁且勢力較強，中東部大部地區氣溫偏低，預計2月 初前，電煤剛性需求很難改變。不過，需要注意的是，后期臨近春節，工業需求下降，電煤需求壓力或將減輕。 供應市場來看，短期供應緊張。春節臨近、環保嚴查以及煤管票嚴格等因素導致主產區停產范圍擴大，并且，運輸方面來看，部分鐵路局運價上調，疊加春運提前十天停運，產區煤炭搶購熱 烈，汽運費價格也出現上揚，煤炭運輸成本加大，供應很難好轉。市場普遍預計在3月15日以后復產，市場擔憂供應缺口持續，推漲了期貨3、5月合約價格。 然而，2017年下半年以來，煤炭產能置換加速，后期先進產能逐漸釋放，遠期供應市場并不如預期般悲觀，遠期合約價格的強勢，仍有不確定性。 政策保供應穩價格態度不變 2018年以來，現貨價格持續攀升，令電廠虧損擴大，發改委等相關部門持續強調保供應穩價格，市場迅速出現一系列反應：其一，進口煤限制政策暫時放開，前期有傳言稱該取消政策將在2月 中旬到期，但發改委相關人士辟謠，進口限制政策放開仍將持續；其二，強調煤炭運輸穩定，港口煤炭庫存庫存逆市攀升。其三，主要煤炭生產企業主動下調煤炭市場報價，自1月中旬開始下 調15-20元/噸。 盡管短期該系列舉措并未成功遏制價格的上行，但是，不排除繼續出臺相關舉措例如干預礦方生產等措施穩定市場供應，后期政策風險依然不可忽視。 短期需求旺盛以及市場對中期供應缺口的擔憂導致期價連續刷新高點，5月合約加速上行，近期上方很難看到壓力位，短期或延續強勢。不過，中期需求轉弱以及政策風險加大，動力煤5月合 約價格且行且珍惜。

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